《投资时报》研究员 李璐

热熔断体，即通常所说的“保险丝”，目前已被广泛应用于家用电器、汽车电子、工业设备、消费电子、智能互联等领域设备进行过热保护。2000年之前，中国热熔断体市场长期依赖进口，日本、美国的热熔断体品牌占据中国市场绝大部分份额。进入新世纪之后，在我国家用电器市场蓬勃发展的有力推动下，本土热熔断体企业相继创立并逐步占领全球市场。

漳州雅宝电子股份有限公司（下称雅宝电子）是我国本土热熔断体龙头企业之一。公司专注于热熔断体等电路保护元器件的研发、生产和销售，主要产品为合金型热熔断体和有机物型热熔断体，并积极拓展了温控器等潜力产品。目前公司产品已进入美的、格力、海尔、海信、九阳、庄臣、飞利浦、松下、德龙等几十家国内外知名家用电器集团的供应商体系。2019年，公司在全球热熔断体产品中的市场份额（销售额）位居全球第四、国内企业第一。

2021年底，雅宝电子向创业板提交IPO申请书，并于2022年1月收到问询，后因财务资料过期中止发行审核。近日，该公司完成财务资料更新后再次恢复发行上市审核。据招股书披露，雅宝电子本次拟募集资金3.67亿元，其中1.53亿元用于热熔断体扩产项目、0.95亿元用于温控器建设项目、0.64亿元用于研发中心建设项目，其余0.55亿元用于补充流动资金。

《投资时报》研究员查阅招股书注意到，雅宝电子收入高度集中，99%的收入来自于热熔断体这一单一产品，新拓展的温控器产品还未在公司营收中发挥显著作用。同时，该公司温控器产能利用率尚不足30%，但本次募集资金有接近1亿元用于继续扩大该类产品项目建设，募资必要性值得关注。此外，该公司还存在研发投入低于行业平均水平、研发人员学历较低等情况。

产品结构单一

招股书披露数据显示，2019年至2021年（下称报告期）雅宝电子分别实现营业收入1.29亿元、1.46亿元和1.68亿元；同期，净利润分别为3253.16万元、5002.79万元和5351.99万元，均呈上升趋势，但整体体量及增长幅度并不大。

并且，公司盈利增长背后还存在着不少结构性隐患。据招股书披露，报告期内该公司享受的主要税收优惠分别为509.62万元、662.22万元和670.16万元，占当期税前利润的比例分别为13.02%、11.28%和10.92%。也就是说，报告期各期公司超过一成利润来源于主要税收优惠。

但值得关注的是，雅宝电子高新技术企业证书将于2022年12月到期。目前，公司正在准备高新技术企业认证的复审中。若上述优惠政策发生变动或公司后续不能通过高新技术企业认定，使得无法享受高新技术企业所得税等税收优惠政策，将增加公司的税收负担并对盈利造成不利影响。

从产品结构来看，报告期各期，热熔断体销售业务分别给该公司带来12761.24万元、14478.16万元和16612.46万元收入，分别占当期主营业务收入的99.92%、99.86%和99.69%，而另一项温控器业务尚处于起步阶段，对主营业务收入的贡献微乎其微。

产品类型单一导致公司抗风险能力相对较弱，如果主打产品市场需求出现变化，比如市场出现替代产品或公司产品竞争力下降，市场占有率被竞争对手抢占，均可能对公司业绩造成不利影响。

由此便不难理解为何雅宝电子不断在拓温控器领域上发力，试图创造新的收入及利润增长点，提高公司的整体抗风险能力。这或许也是本次IPO募集资金中超四分之一将用在温控器项目建设上的原因。

但是，雅宝电子温控器扩产的必要性到底有多大？《投资时报》研究员看到，报告期各期公司温控器产能利用率仅为4.46%、9.89%和20.37%，虽然2021年有大幅提高，但仍然不足三成。这一现状不禁令人疑惑，现有产能还未充分利用，募资新建温控器项目又将如何消化？

另从地域分布来看，雅宝电子总营收主要来自于华南地区和华东地区，报告期内，来自于华南地区的收入占比均在50%以上，来自于华东地区的收入占比在30%左右，两区域合计贡献了总营收的80%至90%，存在业务区域集中度过高的问题。一旦华南和华东地区市场需求发生变化，雅宝电子的业绩将很容易受到影响。

雅宝电子各产品条线产能利用情况

数据来源：公司招股说明书

成本上升毛利率下滑

据招股书披露，报告期各期，雅宝电子的综合毛利率分别分51.52%、53.42%和48.67%，2021年出现大幅度下滑。

《投资时报》研究员发现，造成公司毛利率下降的主要原因是原材料采购成本大幅增长。雅宝电子采购的主要原材料为镀锡铜线、铜壳、有机物粉料、铟、合金带等，报告期内公司这几项主要原材料的采购总额分别为1618.31万元、1588.47万元和3234.36万元，分别占当期总采购金额的65.13%、62.92%和66.73%。

2020年底以来，受疫情、需求拉动及通货膨胀等因素影响，部分有色金属如铜、锡、铟、银等材料的价格走高，对电路保护元器件的产品成本构成一定的压力。自2021年开始，可以明显看出，公司主要原材料价格都出现了不同程度的上涨，涨幅基本在12.8%至34.06%之间。

除了成本端的压力，雅宝电子还面临销售端的价格挤压。整体而言，公司在产业链中的话语权不是很高，对下游的议价能力较弱。2021年公司销售端主要产品的价格并没有表现出与原材料类似的上涨趋势，导致成本上涨无法通过提高销售价格进行转嫁。

此外报告期内，雅宝电子研发投入金额分别为753.78万元、747.35万元和939.84万元，研发费用率分别为5.85%、5.1%和5.58%，而同期同业可比公司研发费用率平均值分别为6.69%、5.56%和5.87%，均高于雅宝电子。

另据招股书介绍，目前该公司共拥有4项发明专利，且最近一次获得发明专利的时间是在2016年2月，也就是说，雅宝电子近6年都没有新增的发明专利。

招股书显示，截至报告期末，公司共有员工457人，其中研发人员56人，占比12.25%。而在所有员工中，本科及以上学历的员工仅有34人，占员工总数的比例不足10%，即便这34人均为研发人员，仍有22名研发人员学历为大专及以下。虽然学历不能完全代表企业的研发能力，但也是企业研发硬实力的体现之一。

雅宝电子主要原材料价格变动趋势

数据来源：公司招股说明书