与2020年同期相比，歌尔股份智能硬件的增速从上年同期的107.34%下滑至2021年85.87%，已有放缓之势

《投资时报》研究员 董琳

是什么让千亿市值的歌尔股份有限公司（下称歌尔股份，002241.SZ）一天内市值蒸发129亿元？

6月22日，歌尔股份开盘出现直线下跌，20分钟内即闪崩跌停。截至收盘，歌尔股份封住跌停板，收于34.09元/股，跌幅为10.01%，创下公司今年以来股价的最大跌幅。

业内有分析认为，该公司股价闪崩或与当日流出的一则预测信息有关。6月22日早间，天风国际证券一分析师在社交媒体平台上发布了一条针对me-ta（me-ta.O）的VR产品出货量预测。其将2022年元宇宙硬件的出货量预测削减了40%，从1000万—1100万降至700万—800万。此外，me-ta还推迟了2024年之后的所有新头显/AR/MR硬件项目。

而歌尔股份正是me-ta VR设备的代工企业。2020年7月，该公司拿下了me-ta旗下虚拟现实厂商Oculus的新一代VR设备独供大单。

2022年第一季度，受益于VR虚拟现实、智能游戏主机等产品销售收入增长，歌尔股份智能硬件营收录得101.44亿元，同比增长125.05%，占比超过总营收的50%。并且，该公司还预计在2022年半年度业绩中，将实现归属于上市公司股东的净利润20.77亿元—24.23亿元，比上年同期增长20%—40%。而如果前述分析师预测为真，就意味着公司经营业绩将受到较大影响。

对于股价跌停，歌尔股份当日对外回应称，目前生产经营和订单情况都比较正常，主要业务进展也符合预期，没有任何调整半年度业绩指引的计划，按惯例会考虑在半年报时给出三季度的指引。

但市场对此澄清似乎并不认可。6月23日早盘，歌尔股份继前一日闪崩跌停后再度走弱，盘中一度跌超8%。截至6月24日收盘，该公司股价才稍有回调，微涨2.7%，收于33.47元/股，总市值为1143亿元。截至6月28日收盘，歌尔股份收于33.28元/股，股价处艰难爬坡状态。

《投资时报》研究员注意到，除了消息面引发歌尔股份股价波动外，该公司还存在主营业务收入增速放缓、对大客户依赖度过高、存货及负债压力加大等情况。针对上述问题，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至歌尔股份相关部门，截至发稿尚未收到公司针对具体问题的回复。

2022年以来歌尔股份股价走势情况（元/股）

数据来源：Wind

VR业务将成为业绩增长关键

公开信息显示，歌尔股份成立于2001年6月，2008年5月在深交所上市，主要从事声光电精密零组件及精密结构件、智能整机、高端装备的研发、制造和销售。

从各业务线来看，歌尔股份营业收入主要由智能硬件、智能声学整机以及精密零组件三部分构成。其中，该公司为苹果Air Pods代工业务属于智能声学整机业务，VR类产品则被包含在智能硬件业务分类下。

要知道，歌尔股份从声学、光学等精密零组件起家，因代工苹果AirPods，该公司成为“果链”企业，并逐渐成为市值千亿的消费电子和智能终端的代工厂商龙头企业。

但进入2021年，歌尔股份智能硬件业务录得收入328.09亿元，占总营收比为41.94%，该业务收入首次超过了智能声学整机业务，成为该公司第一大主力业务。不难发现，在逐渐降低对苹果依赖的同时，歌尔股份成功将业务转型绑上了元宇宙概念。该公司董事长姜滨此前曾透露，歌尔股份目前已经占据全球中高端虚拟现实头显出货量70%以上的份额。

然而，业内有分析指出，VR/AR设备所依托的产品生态，尚无耳机所依托的智能手机成熟，普及率和智能手机不可同日而语。并且，随着me-ta在元宇宙硬件业务方面的收缩调整，歌尔股份AR/VR业务可能会受到一定的压力。

《投资时报》研究员注意到，与2020年同期相比，该公司智能硬件的增速从上年同期的107.34%下滑至2021年85.87%，已有放缓之势。

此外，据最新财报披露，歌尔股份在今年一季度出现了增收不增利的情况。期内该公司实现总营收为201.12亿元，同比增长43.37%；录得净利润为9.05亿元，同比增长-7.18%；归属于母公司股东净利润为9.01亿元，同比增长-6.71%。

2021年歌尔股份各业务板块收入情况（元）

数据来源：公司财报

代工业务导致毛利率下滑

事实上，歌尔股份股价已不是第一次因“大客户砍单”消息闪崩。

今年3月29日，有消息称，苹果2022年将对Air Pods砍单，减少数量在1000万台以上。受此影响，该公司当日股价盘中一度触及跌停，最终以7.7%的跌幅收盘。

市场对外界消息如此敏感的原因，或许与歌尔股份近年来对大客户的依赖程度有关。《投资时报》研究员注意到，该公司的营收大部分集中在前五大客户手中。

数据显示，2019年歌尔股份来自前五名客户的合计销售金额为243.44亿元，占年度销售总额比例高达69.26%。其中，第一大客户销售占比为40.65%，与第二大客户的销售占比合计52.16%。

而从2020年开始，歌尔股份前五名客户销售占比出现明显上涨。2020年，该公司前五名客户合计销售金额占总销售额的比例大幅提升至79.07%，到了2021年，该占比又增长至86.54%。其中，第一大客户销售占比为42.49%，较上年的48.08%虽有所回落，但同时其第二大客户收入占比却实现翻倍，前两名客户的销售占比为66.09%。这也意味着，如果其中的大客户出现砍单，该公司的业绩收入将会受到严重影响。

此外，歌尔股份也无法回避其作为代工企业高营收、低毛利的弱势局面。

从毛利率和净利率来看，该公司盈利能力在持续走低。Wind数据显示，2014年至2021年，歌尔股份毛利率分别为27.43%、24.90%、22.39%、22.01%、18.82%、15.43%、16.03%、14.13%。与之对应的，该公司销售净利率也从2014年的13.26%一路降至2021年的5.51%。截至2022年一季度末，其销售毛利率为13.72%，净利率为4.5%。

值得一提的是，歌尔股份也曾试图摆脱代工困扰，成为VR创业公司Pico母公司北京小鸟看看科技有限公司的第一大股东。但由于Pico与Oculus为竞争关系，或为保住Oculus的代工大单，2021年8月29日，Pico被出售给了字节跳动。

存货、负债端承压

除盈利能力趋弱之外，该公司高额的存货也面临着减值风险。从财报上看，歌尔股份的存货积压明显，其存货从2017年的29.95亿元持续飙升至2021年的120.82亿元。随着存货不断增长，该公司存货跌价准备和合同履约成本减值准备在2021年末达到2.29亿元。截至2022年一季度末，歌尔股份账面存货为127.89亿元，如果接下来消费电子销量持续萎缩，该公司存货或将面临减值的风险。

同时，代工模式也让歌尔股份背起了“沉重”的资产负债。

《投资时报》研究员注意到，2017年至2021年，该公司资产和负债总额逐年走高，资产负债率呈窄幅波动态势。截至2021年末，歌尔股份总资产为610.79亿元；总负债为331.5亿，资产负债率为54.27%。

今年一季度，该公司资产负债率为50.61%，虽有所收窄，但与同业公司相比仍处于高位。同期，立讯精密（002475.SZ）资产负债率为61.50%；海康威视（002415.SZ）资产负债率为34.86%；振华科技（000733.SZ）资产负债率为32.41%。

截至2022年3月31日，歌尔股份货币资金为101.3亿元，短期借款为62.4亿元，该公司流动负债占总负债比重高达93.93%，短期偿债能力承压。