《投资时报》研究员 王子西

6月22日，顾家家居股份有限公司（下称顾家家居，603816.SH）的控股股东减持1247.51万股。据Wind数据显示，按照变动截止日期为基准，当天共有6家上市公司遭重要股东减持，其中减持金额最高的是顾家家居，减持金额超8亿元，远超另几家上市公司重要股东的减持金额。

此次，控股股东减持透露出什么信号？

数据显示，2021年，伴随着顾家家居营收大增，该公司期末应收账款也“水涨船高”，由2019年末的10.12亿元增至2021年末的16.97亿元。截至2021年底，在A股上市家居公司中，该公司应收票据和应收账款合计金额以16.98亿元，位列第四位，可见应收款项金额之高。且2021年，该公司净利率、毛利率也处上市以来“低位区域”，尤其后者更是降至29%以下水平，创上市以来新低。

值得指出的是，今年上半年，顾家家居战略性推出12亿助商政策推动70天引领计划，此计划实施时间为4月下旬至6月底。而券商对公司今年第二季度、上半年的收入增速多给予10%、15%—20%的预期，但相比上年同期而言，预期业绩增速已经放缓。

针对控股股东减持、大客户回款风险以及上半年成本影响等问题，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至公司相关部门，但截至发稿尚未收到回复。

控股股东两度减持

公告显示，6月22日，顾家家居控股股东顾家集团有限公司（下称顾家集团）通过大宗交易减持1247.51万股，减持比例1.97%，减持价格64.23元/股，减持总金额约为8.01亿元。

此次减持后，顾家集团持股数量由2.33亿股减为2.21亿股，持股比例由36.89%降为34.91%；顾家集团及一致行动人TB Home Limited（下称TB Home）合计持股数量则由3.22亿股减至3.09亿股，持股比例由50.86%降至48.88%。

而5月26日，顾家集团还质押公司股票450万股，用于补充流动资金；截至该日，顾家集团累计质押9195万股，占公司总股本14.54%。

《投资时报》研究员注意到，除了上述减持，今年6月7日，顾家集团还通过可交换公司债券换股方式减持50万股、减持比例0.08%。且自2020年以来，顾家集团与一致行动人TB Home便开启减持模式。根据年报，2020年，顾家集团减持6286.42万股、TB Home减持7014.44万股；2021年，则分别减持5225万股、0。

从二级市场来看，今年以来，顾家家居股价呈波动下行趋势，年内高位为1月20日的80.20元/股（不复权，下同），年内低位为4月27日的52.20元/股。进入6月，公司股票先是小幅横盘，随后震荡波动上升，21日盘中一度上冲至72.52元/股，而截至24日，股价收于72元/股，虽不及年内高位，但较年内低位回升超三成。

一般而言，大股东减持往往给市场传递非正面信号，而顾家集团6月两度减持、合计减持数量已是上年减持数量的25%左右，减持背后是控股股东认为目前公司股价已反映价值，还是对公司发展持谨慎态度还需持续观察。

高企的应收款

作为国内软体家具市场中的头部企业，顾家家居专注于客餐厅、卧室及全屋定制家居产品的研究、开发、生产和销售，旗下拥有“顾家工艺”“顾家布艺”“顾家床垫”“顾家功能”“睡眠中心”“顾家全屋定制”等八大产品系列，与战略合作品牌“LAZBOY”美国乐至宝功能沙发、收购品牌德国高端家具“ROLF BENZ”等组成产品矩阵。

该公司于2016年10月上市，2017年至2019年，顾家家居实现营收66.65亿元、91.72亿元、110.94亿元，同比增速39.02%、37.61%、20.95%；实现净利润8.31亿元、10.07亿元、12.20亿元，同比增速45.14%、21.14%、21.25%。三年间，公司毛利率基本保持在35%—37%水平，净利率则均在10.9%以上，业绩增长及盈利能力尚可。

不过，进入2020年、2021年，公司营收虽保持增长，分别为126.66亿元、183.42亿元，但2020年受大额计提资产减值影响，净利润仅为8.67亿元，同比降幅近三成，而2021年为17.01亿元，增幅96.25%。且这两年，顾家家居的净利率均为“个位数”水准，分别为6.84%和9.27%；2021年的毛利率更是降至29%以下。

事实上，该公司的营收规模自2019年跨入“百亿元门槛”后，期末应收账款便“水涨船高”，2019年至2021年，期末应收账款分别为10.12亿元、11.08亿元、16.97亿元，均在10亿元以上；且占公司总资产比例未低于8%，2021年比例更是达到10.65%，令资产质量受到一定影响。

据Wind数据显示，截至2021年底，在几十家A股上市家居公司中，应收票据和应收账款合计金额超10亿元的就有14家，而顾家家居以16.98亿元（其中，应收票据76万元）位列第四，仅处在帝欧家居（002798.SZ）、浙江永强（002489.SZ）、大亚圣象（000910.SZ）之后，此三家公司期末应收票据和应收款为37.29亿元、22.26亿元、19.13亿元。

且需注意的是，2019年至2021年，该公司应收账款坏账损失-557.88万元、-709.29万元、-3311.94万元，也是逐年走高。若大客户回款风险加大，对公司利润带来挤压。

截至2021年底10家上市家居公司应收票据及应收账款情况（亿元）

数据来源：Wind

业绩增速放缓？

据统计局数据，5月家具类零售额同比下降12.2%至122亿元，降幅较上月收窄1.8个百分点。同时，该月地产销售也已现暖意，单月商品房销售面积同比降幅为31.8%，降幅也较上月收窄7.2个百分点。

多家券商认为，短期来看，随着地产销售回暖、全国疫情防控趋势向好，线下流量恢复，家居消费需求有望逐步回补、复苏。国盛证券预计，今年第二季度，顾家家居、欧派家居（603833.SH）、喜临门（603008.SH）、索菲亚（002572.SZ）、志邦家居（603801.SH）的营收、利润同比增速分别为10%和15%、5%和0%、15%和15%、5%和-5%、5%和5%。

而开源证券认为，今年上半年，顾家家居推出12亿助商政策推动70天引领计划，该计划实施时间为4月下旬、5月、6月。6月是计划实施最后冲刺阶段，同时，结合华东疫情发展公司又推出长三角复苏计划，采取将6.18活动延至6.30等措施激发需求释放。该券商预计，6月公司内贸增速有望20%以上，今年上半年公司收入增长15%—20%。

但《投资时报》研究员注意到，该公司2022年第一季度、2021年上半年的营收、净利润增速分别为20.05%和19.20%、64.89%和29.90%，相比而言，上述预期的今年Q2、H1业绩增速已经放缓。