《投资时报》研究员  王子西

近期，“生鲜电商第一股”每日优鲜（MF.O）消息面不断。

6月6日，该公司公告称，因美国存托股票收盘价连续30天每股低于1美元，公司已收到纳斯达克退市警示。而自4月20日至6月21日，每日优鲜美国存托股票已连续43天每股收盘价低于1美元。且截至6月21日，公司登陆纳斯达克交易已接近一年。

在收到退市警示之前，该公司还因未能及时提交2021年度财报，被纳斯达克出具通知函。同时今年5月底，每日优鲜APP还被工信部通报限期整改等信息。

不是没有好消息，今年6·18期间，每日优鲜平台上应季瓜果、冰淇淋和酒饮等消暑类商品销量增长迅猛，且其与京东超市的合作订单量比平日增长超2倍。

梳理公司业绩《投资时报》研究员注意到，2018年至2020年及2021年前三季度，该公司净亏损分别为22.32亿元（人民币，下同）、29.09亿元、16.49亿元、30.17亿元，三年9个月时间内，该公司已合计净亏98.08亿元。而每日优鲜长期陷于亏损泥潭，与未能跑通前置仓模式有关。

由于长期亏损，每日优鲜资金面也不乐观，经营活动产生的现金始终处于流出状态，经营基本需要依赖融资完成。截至2019年末、2020年末，该公司资产负债率均超100%，处于“资不抵债”状况；截至2021年9月末，该公司资产负债率虽有所改善，但仍处于高位。而迟迟未提交的年报，或更加重了投资者对公司业绩的猜测。

每日优鲜2022年以来股价走势（美元）

数据来源：Wind

消息面连连

事实上，自今年4月7日以来，每日优鲜股价便呈下行趋势。4月18日、19日，公司股价收盘于0.98美元/股（不复权，下同）、1.0美元/股，短暂横盘后，便自20日起一路下行，每股股价再未回到1美元以上。

也就是说，截至6月1日（包括当天，下同），公司收盘价低于1美元/股，已30个交易日；而至6月21日，已43个交易日，当天每日优鲜美国存托股票收盘于0.28美元/股，总市值不足0.6亿美元，与上市当天收盘价9.66美元/股相比，股价已暴挫97.1%。

按照纳斯达克上市规则的相关规定，上市公司收盘价若连续30天每股低于1美元，便会收到退市警示。而据公司公告，纳斯达克下发收盘价低于相关规则要求的通知函日期，正是6月2日。

且据纳斯达克上市规则，该公司尚有180天或至2022年11月29日的合规期。在180天合规期内，若公司ADS（美国存托股票）收盘价至少连续10个交易日为每股1美元或更高，才能重新获得上市合规确认；但若在今年11月29日前，仍未恢复合规，公司有可能获得额外的180天合规期。

值得注意的是，就在此前的5月24日，每日优鲜还公告称，因未能及时提交2021年度财报，公司被纳斯达克出具通知函。在此公告中，每日优鲜解释，未能及时提交原因是，由于董事会独立审计委员会进行内部审查，无法完成年报的审计及相关表格准备。

如若再加上5月底，“每日优鲜”APP被工信部通报整改、北京每日优鲜电子商务有限公司（下称北京每日优鲜）被北京市朝阳区人民法院强制执行532.85万元，不到半月时间，“生鲜第一股”已消息面四起。

《投资时报》研究员注意到，每日优鲜APP 被通报整改，所涉问题是超范围收集个人信息。据天眼查信息显示，截至6月16日，北京每日优鲜涉及法律诉讼达两百多起，其中2020年最多为100多起，2021年、2022年则有60起、12起。

前置仓模式盈利难

公开资料显示，每日优鲜是中国社区零售行业的创新者和领导者，2015年公司首创前置仓模式（即DMW模式），经营线上线下一体化的即时社区零售业务，能够实现用户的快速配货。目前，公司业务模式为基于前置仓的即时零售业务、智慧生鲜市场业务和零售云服务业务。

虽然前置仓业态能满足用户的即时需求，但低毛利率、高履约费用、以及需求规模有限、难以向全国渗透、重资产运营低规模效应等“痛点”存在，前置仓模式难以盈利。

梳理公司招股书及季报可见，2018年至2020年及2021年前三季度，每日优鲜录得净收入35.47亿元、60.01亿元、61.30亿元、55.47亿元，录得净亏损分别为22.32亿元、29.09亿元、16.49亿元、30.17亿元。从数据来看，该公司营收规模逐渐增长，但2021年前三季度亏损金额大幅拉大，若粗略计算，不到四年时间公司已合计净亏98.08亿元。

盈利指标方面，上述三年及一期，公司毛利率仅为8.6%、8.7%、19.4%和10.7%，多处于10%左右或以下的较低水平。履约费用则由2018年的12.39亿元，增至2019年、2020年的18.33亿元、15.77亿元，2021年前三季度为16.19亿元；履约费用率分别为34.9%、30.5%、25.7%和29.2%，未能稳定在25%以下。

有券商对比行业内相关城市成熟仓的经验，对履约层面盈利进行敏感性测算，认为客单价、单仓订单量和毛利率是实现履约层面盈利的主要影响因素。在毛利率25%假设下，客单价达到58元、单仓日单量达到1000单时，可实现履约层面盈利。

对比每日优鲜2021年季度情况，该年第二季度，公司完成订单总数2380万份、每单均价为96.1元；第三季度为2870万份、88.4元。而截至2021年6月末、9月末，公司前置仓数量为625个、631个，粗略计算，这两个季度公司单仓日单量约为317单、379单，离千单规模还有较大一段距离。且上述两季度，每日优鲜的毛利率也仅为7.5%、12.3%，更是离毛利率25%的假设条件尚远。

每日优鲜2018年以来净收入及净亏损情况（亿元）

数据来源：招股书及季报

两年“资不抵债”？

此外，该公司资金情况也不乐观。

2018年至2020年末及2021年9月末，每日优鲜融资活动产生的现金净额为39.73亿元、-0.82亿元、22.75亿元、35.21亿元，经营活动产生的现金净流出-17.24亿元、-19.67亿元、-16.12亿元、-19.57亿元。可见近几年，该公司经营基本依赖融资解决资金需求。

且截至2021年9月末，公司现金及现金等价物为21.72亿元、受限现金1.76亿元，流动负债为32.23亿元。其中，短期借款及可转换票据7.56亿元、应付账款16.52亿元。应付账款近几年基本呈增长态势，由2018年的7.39亿元，增至2019年、2020年的14.19亿元、10.88亿元，公司现金流动紧张可见一斑。

事实上，截至2018年末、2019年末、2020年末，每日优鲜的总资产分别为37.54亿元、21.02亿元、21.63亿元，总负债为18.61亿元、27.42亿元、30.69亿元，公司资产负债率约为49.6%、130.5%、141.9%，两年末均处在“资不抵债”的状况。

截至2021年9月末，该公司总资产、总负债分别为41.57亿元、35.92亿元，资产负债率虽降到86.4%，但负债指标仍处高位。而迟迟未提交的2021年报，难免不让投资者对公司业绩产生“猜测”。