《投资时报》研究员  殷玉佳

作为大众消费新赛道，预制菜是介于复合调味料市场和外卖市场中间的一个细分市场。近一段时间以来，该赛道日渐火爆，如专注于预制菜的味知香、知名餐饮企业广州酒家，以及农副食品加工企业双汇集团等纷纷下场竞争。

据NCBD（餐宝典）数据显示，2021年中国预制菜市场规模超过3000亿元，预计到2025年将会突破8300亿元，其中在C端市场的规模占比将接近30%。

《投资时报》研究员注意到，作为一家专注于水产食品，集全球采购、精深加工和食品研发于一体的企业，湛江国联水产开发股份有限公司（下称国联水产，300094.SZ）也迅速进入预制菜行业。年报显示，2021年该公司预制菜实现营收8.41亿元，占公司总营收比重为18.80%。

不过，该公司近年业绩却不尽如人意，其还收到来自深交所的年报问询函，需要就公司连续三年亏损等相关经营情况做进一步的披露和说明。

国联水产主营业务遇到了什么困难，导致了高负债率和亏损？该公司又能否以预制菜为抓手翻盘？

连续三年亏损

在年报问询函中，深交所关注的第一大方面是国联水产连续三年的亏损情况。

数据显示，2019年至2021年，该公司营业收入分别为46.28亿元、44.94亿元及44.74亿元，较上期同比变化分别为-2.15%、-2.89%及-0.44%；归母净利润分别为-4.64亿元、-2.69亿元、-1.38亿元，较上期同比变化分别为-300.52%、42.06%、94.85%；扣非归母净利润分别为-4.63亿元、-3.18亿元、-3.22亿元。

可以看到，国联水产最近三年营业收入持续下滑，扣非归母净利润接续亏损，且改善不大。对此，深交所要求国联水产详细说明归母净利润与营业收入变动趋势不一致的原因，以及上述变化趋势的原因及合理性。

国联水产称，2019年至2021年三年间，公司综合毛利率分别为13.06%、11.54%及15.30%，该项指标在经历2020年低谷后在2021年逐渐恢复。同时，公司最近三年财务状况整体趋势呈现好转，持续经营能力不存在重大不确定性。

不过《投资时报》研究员留意到，该公司部分项指标改善较为有限。如2017年、2018年，该公司的ROE（摊薄）分别为7.40%和10.56%，时至2019年、2020年及2021年，该指标分别为-20.23%、-13.28%和-0.65%。尽管在急速下滑后有所好转，但该公司净资产收益率并未从根本上改善并恢复到一个相对稳定的区间。

而针对营收和归母净利润的变化趋势情况，该公司称，主要是受2019年中美贸易环境变化和2020年疫情影响，公司收入高速增长趋势被打断，且破坏了公司存货管理计划。

《投资时报》研究员注意到，该公司外销市场特别是美国市场收入占比较高，因此受中美贸易环境变化影响，公司营收直接减少。同时，2019年—2020年，国联水产大额计提存货跌价准备。2019年末、2020年末、2021年末，该公司存货跌价准备余额分别为4.60亿元、4.22亿元及1.85亿元，存货跌价准备计提金额分别为5.36亿元、2.66亿元及1.52亿元。可以看出，2021年公司计提的存货跌价准备较2019年、2020年度的大幅减少，但仍未恢复此前的水平。

国联水产2019年至2021年主要财务指标情况

数据来源：公司公告

存货账面价值高企

在年报问询函中，深交所还重点关注了国联水产的存货账面价值和存货周转情况。

据披露，2019年至2021年，该公司存货账面价值金额分别为22.52亿元、25.29亿元及27.46亿元，期末存货账面价值占总资产的比例分别为46.23%、49.65%、53.64%，占流动资产的比例分别为63.38%、66.25%及75.16%，公司存货周转天数分别为219天、223天、250天。

在问询函中，国联水产被要求说明公司存货账面价值占总资产比例及占流动资产比例较高的原因以及合理性，上述情况是否与同行业可比公司情况相一致，并结合相关情况说明公司持续维持高存货余额的合理性。

在回复中该公司称，公司存货账面余额较高，主要系行业特性决定。一方面，进口原料采购周期较长以及原料供应存在较强季节性，加之受到海关防疫监管及消杀政策等影响，公司进口原料周期延长约30天至60天，采购周期也随之延长；另一方面，受贸易环境变化影响，公司出口销售情况有较大波动，造成存货积压，而疫情使得公司供应链配送时间较之前有大幅度上升，为应对缺货风险，公司增加存货储备，因此保持了较高的存货余额。

资产负债率57%

除高存货之外，国联水产的资产负债情况也值得关注。

据年报数据显示，截至2021年末，该公司货币资金余额为1.70亿元，其中1.14亿元货币资金权利受限，流动负债为27.01亿元，占总负债的比率为92.41%。同一报告期末，该公司的资产负债率为57.10%，短期有息负债17.48亿元，短期债务占流动负债比例为64.71%，公司利息费用1.12亿元、占息税前利润的比例为95.56%，应付账款和应付款项分别为6.41亿元和1.92亿元。

在上述情况的基础上，深交所要求该公司结合负债情况，进一步说明公司是否存在逾期或者违约的情况，且可能对生产经营产生的影响，以及说明公司短期债务占流动负债比例较大的原因及合理性，并结合相关负债情况说明公司是否会有流动性危机。

国联水产表示，短期债务占流动负债比例较大，与公司生产经营特点、进出口业务特点相匹配。公司生产经营周期主要集中在1年以内，所以短期融资以金融机构批复的综合授信额度，主要是基于流动资金贷款及进出口贸易融资。

该公司同时称，报告期内公司盈利能力偏弱但利息费用偏高，导致公司短期财务风险偏高。由于行业特点和疫情等影响，公司的危机是现实存在的，但目前主营业务基本面保持稳定，国内市场持续向好，预制菜营收稳定提升并优势渐显。

国联水产认为，预制菜业务将成为带领公司走出目前困境的新的业绩增长点。据披露，该公司2021年预制菜营收为8.41亿元，2020年约7.3亿元。转向国内市场加上预制菜销售，同时也帮助了公司消化存货。

另据年报披露，国联水产目前已与叮叮懒人菜和盒马等企业签署合作协议，合作条款覆盖共同开发预制菜，及加大海鲜原材料供应等。