《投资时报》研究员  王子西

没有悬念，中国全聚德（集团）股份有限公司（下称全聚德，002186.SZ）再次亏损。

日前，全聚德发布2022年一季度业绩，实现营业收入、净利润、归属于上市公司股东的净利润（下称归母净利润）分别为2.14亿元、-5042.41万元，-4728.55万元，同比变动幅度为4.04%、1.13%、-0.43%。

若加上2020年、2021年公司净亏损金额，那么，27个月其净亏损累计达5.06亿元，几乎相当于2015年至2019年全聚德净利润之和。

而且，2021年该公司毛利率、净利率为2.60%和-18.08%，虽较上年回升11.84个、18.22个百分点，但与2017年相比远非一个水准。2022年第一季度，该公司毛利率和净利率分别为-2.25%和-23.57%，盈利指标仍处历史低位区。由于持续亏损，全聚德现金流亦承压，截至2022年3月末，公司货币资金仅为1.38亿元，较2019年末减少超五亿元。

值得注意的是，在2021年报中，该公司首提预制菜，且目前“川老大”四款方便菜已在天猫、京东平台售卖。不过，疫情扰动下预制菜赛道虽供需两旺，但行业门槛较低，竞争格局分散，食品企业及传统餐企纷纷入局，全聚德能否从中获取一定业绩“增量”还待观察。

针对疫情反复下经营如何应对、门店管理、餐饮产品食品化项目进展、预计预制菜贡献收入、现金流情况等问题，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至该公司相关部门，截至发稿尚未收到公司回复。

27个月净亏5.06亿

据国家统计局数据显示，今年一季度，社会消费品零售总额(下称社零总额)108659亿元，同比增长3.3个百分点。其中，3月份的社零总额同比下降3.5%至34233亿元，餐饮收入同比下降16.4%至2935亿元，是2020年6月以来最低水平。

在一季报中，全聚德亦表示，今年1月至2月开局良好，公司营业收入同比增长三成，但自3月份各地疫情加剧后，涉及高、中风险地区门店的堂食以及外卖均遭遇阶段性停摆。截至3月底，共计31店次直接受到影响，3月餐饮收入为近年以来较低水平，对第一季度经营产生较大影响。

但全聚德业绩低迷或难以全部归于疫情影响。从近年数据来看，自2018年起，该公司的盈利能力便已显走弱迹象。追溯过往，2011年至2017年，全聚德的营收规模维持在18亿元、19亿元水平，净利润则在1.22亿元至1.66亿元之间浮动。到了2018年，营收较上年略减，但净利润较上年几近腰斩至0.82亿元。

此后，公司业绩便开启下降通道，叠加疫情爆发，2020年更是录得净亏2.84亿元。2021年度，全聚德的营收虽同比增长超两成，但净利润仍亏损1.71亿元。若加上2022年第一季度净亏5042.41万元，那么27个月净利已累亏5.06亿元，几乎吞噬2015年至2019年盈利之和。

值得注意的是，截至2021年末，公司在北京、上海、杭州、长春等地及海外开设餐饮门店共109家，其中全聚德品牌门店99家、仿膳品牌门店1家、丰泽园品牌门店5家、四川饭店品牌门店4家。与2019年底、2020年底相比，全聚德品牌门店已减少11家、8家。

2021年，餐饮业收入虽有所回升至7.0亿元，收入比较上年增加6.24个百分点至73.82%，但餐饮业毛利率仍为负数，为-5.03%，较2019年约有72个百分点的大落差。

整体来看，2020年至2021年及2022年一季度，全聚德综合毛利率分别为-9.24%、2.60%和-2.25%，较上市以来的高位61.87%（2017年），远非同一水准。

全聚德近几年来净利润及同比增速情况（亿元、%）

数据来源：wind

预制菜赛道同行林立

值得注意的是，在2021年年报中，全聚德首提预制菜。且该年公司研发项目主要是两个，一是“讲究菜”“温暖菜”的研发，首批“讲究菜”包括8道全聚德品牌、8道丰泽园品牌“讲究菜”和13道四川饭店招牌菜，拟期提高“讲究菜”销售占比；二是预制菜的研发和上市，首批预制菜包括全聚德、丰泽园、四川饭店等多品牌预制菜，拟凭借老字号进入该赛道，推动公司餐饮产品食品化进展。

全聚德入局预制菜赛道，与疫情扰动下该赛道供需两旺不无关系。根据东亚前海证券研报，疫情反复下，预制菜B端需求不断增强，外卖及团餐市场发展也将带来对于预制菜更大需求。C端需求方面，长期来看，随着家庭规模缩小，C端预制菜需求增大；短期来看，受疫情催化，C端渗透率不断提高。

而今年4月中旬，国海证券研报也称，疫情下预制菜C端需求加速渗透，长期成长逻辑明朗。财信证券则认为，预制菜或将成为“在家吃饭”和“懒宅经济”的一种重要选择，未来有望保持较快增速。

但需注意的是，我国预制菜行业已发展20多年，行业门槛较低，生产商以同类型中小企业及个体工商户居多，竞争格局分散、市场集中度较低。

梳理相关上市公司《投资时报》研究员注意到，2021年，专注于半成品菜的味知香（605089.SH）营收7.65亿元，千味央厨（001215.SZ）预制菜销售额为1400多万，国联水产（300094.SZ）预制菜营收8.41亿元，而安井食品（603345.SH）、三全食品（002216.SZ）等也在此赛道发力、尝试。预制菜能否成为全聚德业绩“新增量”，还很难说。

目前，全聚德预制菜品牌“川老大”多款产品已在天猫、京东官方旗舰店售卖。截至5月14日，“川老大方便菜”有椒麻小酥肉、泡椒酸汤肥牛、川香水煮牛肉和毛血旺四款产品，价格依次为36.6元/232g、46.6元/470g、52.8元/550g、59.9元/585g。此外，公司“方便菜肴”还包括全聚德红烧丸子、米粉肉、烧二冬、梅菜扣肉等。

不过，从售卖情况来看，“川老大”四款预制菜并不热销。截至5月14日午间，在天猫上，此四款预制菜的月销量依次为20、10、11、11。京东上，各款产品的评价数量均不超10人。

此外，还需指出的是，由于连续亏损，全聚德现金流或已承压。截至2020年末、2021年末、2022年3月末，全聚德经营活动产生的净现金流均呈流出状态。截至2021年末、2022年3月末，公司货币资金为1.95亿元、1.38亿元，较2019年末的近7亿元已减少超五亿元。

而截至2022年3月末，该公司应付账款1.54亿元、其他应付款1.33亿元、一年内到期的非流动负债0.62亿元、租赁负债1.84亿元，公司资产负债率由2019年的21.19%升至40.53%，流动比率、速动比率亦均持续走弱。